派能科技成立于2009 年，其前身為原上海中興派能能源科技有限公司，由中興新通訊有限公司（中興通訊控股股東）出資組建。定位于磷酸鐵鋰儲能電池系統領域；2010 年推出首款通信備電產品；2012 年初步具備磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的自主研發和生產能力，完成了垂直產業鏈布局；2013 年首套家用儲能電池系統在歐洲商用；2016 年集裝箱式大型電網級儲能電池系統正式商用；2020年科創板上市。

目前派能科技主要有兩大業務板塊，一是家庭儲能業務，二是通信儲能備電業務。旗下擁有江蘇中興派能電池有限公司、黃石中興派能能源材料有限公司、江蘇派能能源科技有限公司、上海派能新能源科技有限公司四家全資子公司。派能科技是國內最早布局海外家庭儲能的企業，過去幾年，其家庭儲能系統已在澳大利亞、英國、德國、荷蘭、意大利、法國等國家成熟商用，成為歐洲和澳洲主要家庭儲能鋰電池供應商之一。

 

派能科技業務領域及銷售模式

資料來源：派能科技招股書說明書、芯八哥整理

家庭儲能業務方面，2021年派能科技儲能產品累計銷售1.54GWh，同比增加111.96%，高居2021年國內主要家庭儲能電池企業的出貨量榜首，其次是ATL和比亞迪。此外，據全球研究咨詢機構埃信華邁（IHS Markit）統計，2021年派能科技在全球戶用儲能市場占有率排名第二，僅次于特斯拉。通信儲能備電業務方面，背靠中興體系，2021年，派能科技與中興康訊（中興通訊全資子公司）的儲能電池系統成交額為1.34億元，占全年總收入的6.5%。

   派能科技主要產品及介紹

資料來源：派能科技招股說明書、芯八哥整理

方興未艾，全球儲能大時代已來

  儲能即能量的存儲。根據能量存儲形式的不同，廣義儲能包括電儲能、熱儲能和氫儲能三類。電儲能是最主要的儲能方式，按照存儲原理的不同又分為電化學儲能和機械儲能兩種技術類型。其中，電化學儲能是指各種二次電池儲能，主要包括鋰離子電池、鉛蓄電池和鈉硫電池等；機械儲能主要包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能和飛輪儲能等。電化學儲能是應用范圍最廣、發展潛力最大的電力儲能技術，且鋰電池是電化學儲能主流技術路線。根據 CNESA 的統計，截至 2018 年，全球已投運電化學儲能項目中鋰離子電池的累計裝機規模最大為 5.7GW，占比 86.3%。鈉硫電池和鉛蓄電池的應用規模相對較小，占比分別為 6.0%和 5.9%。

儲能技術類型

資料來源：派能科技招股說明書、芯八哥整理

完整的電化學儲能系統主要由電池組、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）、儲能變流器（PCS）以及其他電氣設備構成。電池組是儲能系統最主要的構成部分；電池管理系統主要負責電池的監測、評估、保護以及均衡等； 能量管理系統負責數據采集、網絡監控和能量調度等；儲能變流器可以控制儲能電池組的充電和放電過程，進行交直流的變換。

電化學儲能系統結構示意圖

資料來源：派能科技招股說明書、芯八哥整理

儲儲能電池產業鏈以電池 pack 為中心。儲能產業鏈上游主要是原材料及設備，由正極、負極、隔膜、電解液、其他輔材以及集成設備材料構成，中游由儲能電池系統集成（pack）組成，其中 pack 由儲能電池+BMS+EMS+PCS+其他系統構成， 下游主要應用場景是表前側（發電側+電網側）和用戶側。其中，發電側對儲能的需求場景類型較多，包括電力調峰、輔助動 態運行、系統調頻、可再生能源并網等；輸配電側儲能主要用于緩解電網阻塞、 延緩輸配電設備擴容升級等；用電側儲能主要用于電力自發自用、峰谷價差套利、 容量電費管理和提升供電可靠性等。

儲能產業鏈

資料來源：財通證券研究所、芯八哥整理

儲能應用場景分類

資料來源：派能科技招股說明書、芯八哥整理

電化學儲能市場進入高速發展階段，派能科技有望借此實現進一步發展。派能科技是行業領先的鋰電池儲能電池系統提供商，在全球電化學儲能市場中具有較高品牌知名度和較強市場競爭力。據中國化學與物理電源行業協會數據顯示，2021 年電化學儲能裝機功率 1844.6MW， 占比 24.9%，較 2020 年的 9.2%增幅較大。在電化學儲能項目中，鋰離子電池儲能項目120 個，電化學儲能市場份額明顯提高，產業發展迅速，有望在此基礎上斬獲行業發展紅利。

中美歐是全球新增投運儲能項目三大核心地區，其中 21 年美國占比 34%、中國占比24%，歐洲占比 22%。在 2000-2021 年全球電力儲能市場累計裝機規模中，抽水蓄能占 比 86.2%，但新型儲能占比 12.2%，快速提升，其中鋰離子電池占新型儲能的比例達 90.9%， 占據主要位置。電化學儲能由于設置便利，適用場景多樣化，因此發展前景廣闊。受全球能源危機及電力價格大幅上漲影響，歐洲戶儲裝機大幅增長，派能科技在全球戶儲市場占據龍頭地位，2021 年全球份額達 13%，僅次于特斯拉，我們預計其在全球戶儲市場龍 頭地位穩固，具備長期發展優勢。

資料來源：CNESA、西部證券、芯八哥整理

資料來源：CNESA、西部證券、沃太能源、Renewable energy world、芯八哥整理

盈利能力優異，業績穩步增長

  2021年派能科技的營業收入20.63億，同比上升84%，歸母凈利潤3.16億元，同比上升15%；扣非凈利潤3.01億元，同比上升11.5%，2021年毛利率30%，凈利潤率15%，研發費用投入1.56，同比增長114%。 2022 H1實現營業總收入 18.54 億，同比增長 172%， 歸母凈利潤 2.64 億，同比增長 70%，實現扣非歸母凈利潤 2.65 億， 同比增長 79%，2022H1毛利率29%，凈利潤率14%，研發投 入 1.3 億元，同比增長 132%。2022H1 出貨約1.2GWh，其中預計Q2出貨0.64GWh，環比增長13%，對應售價約1.62 元/Wh，環比增長13%。

                      派能科技歷史年報/半年報財務情況        金額單位：億元人民幣

資料來源：Wind、芯八哥整理

從整體財報來看，派能科技無疑是優秀的，從單近期財務指標來看，在營收繼續增長的情況下，凈利潤增速低于收入增速，主要原因是：派能科技的產品是磷酸鐵鋰儲能電池系統，對外采購的主要原材料包括電子元件、磷酸鐵鋰、銅箔、電解液、鋁塑膜等，而磷酸鐵鋰、銅箔的漲價幅度太大是導致派能科技利潤率下降的重要原因，而派能科技產品主要是出口，運費上漲是另外一個重要原因。

新型儲能賽道，有望持續保持高景氣

戶用儲能裝機的主要驅動因素： 第一，受到能源大通脹、地緣局勢影響，海外電價不斷提升深化戶儲經濟性；第二，海外各國政策推進戶儲裝機；第三，產能擴張助力提升市占率和行業地位；第四，研發能力不斷強化，性能優勢提升市場競爭力。根據 GGII 的統計數據，2022H1 國內戶用儲出貨達到 6GWh，基本出口海外市場。歐洲為戶儲爆發的主要市場， 2022 年 1-5 月僅德國就有超 10 萬臺裝機，意大利、西班牙和東歐戶用家儲裝機 H1 基本處于供不應求狀態。2021 年全球戶儲新增裝機 6.4GWh，2022 年有望突破 15GWh，2025 年有望達到 100GWh，4 年 CAGR 為 99%，市場空間廣闊 。

受能源大通脹、地緣局勢影響，海外電價不斷提升深化戶儲經濟性。目前歐洲、美國、日本、韓國、澳洲等國的市場已基本成熟。根據GlobalPetrol Prices的統計，2020年德國、美國、日本、澳大利亞的平均居民電價分別為0.387/0.149/0.284/0.263美元/kWh，為國內同期居民電價的4.6、1.8、3.4、3.1倍。相應的，IHSMarkit數據顯示，2020年全球戶用儲能裝機前三名的地區分別為歐洲、美國、日本。此外，印度、埃及等地正成長為新興市場，需求不斷增長中。因此，中國企業的戶用儲能鋰電池產品基本上以供應海外市場為主。

海外各國出臺稅收減免或直接補貼等政策推動發展。相關政策主要可以分為兩類，一類是實行相關稅收的減免，如意大利將家儲設備稅收減免提升到110%，美國對于高于5kWh的儲能系統，到2026年給予最高30% 的投資稅收減免；另一類則是實施資金補貼，如日本為裝設鋰電子電池的家庭和商戶提供66%的費用補貼，德國巴伐利亞州為每個容量3kWh以上的儲能系統提供500歐元（550美元）補貼。