龍頭擴大資本開支，巴菲特抄底臺積電，半導體開始回歸理性了？

美東時間周一（11月14日）盤后，伯克希爾向美國證券交易委員會提交13F季度報告。在前十大重倉股中，出現了臺積電的身影——伯克希爾三季度建倉臺積電，共買入6006萬股，持倉市值達41億美元，占總倉位比例為1.39％。

在前十大重倉股中，蘋果、美股銀行倉位不變，占比仍位居一、二位。蘋果持倉約8.95億股，持倉市值約1237億美元，占投資組合比例為41.76％；美國銀行持倉約10.1億股，持倉市值約305億美元，占投資組合比例為10.30％。

三季度，伯克希爾加倉雪佛龍約392萬股、西方石油約358萬股、建倉臺積電買入6006萬股；減倉動視暴雪825萬股。

巴菲克向來偏好消費及傳統行業，對科技股動作鮮少，此次大量買入臺積電，并直接晉升為前十大重倉股，表現了其對半導體產業的看好。伯克希爾認為，世界離不開臺積電制造的產品，只有少數公司能夠積累資金來生產高端芯片，而芯片對人們的生活越來越重要。

今年以來，全球半導體行業的景氣度不高，并且調整的時間可能會更長。中芯國際的管理層曾公開表示，結合當前宏觀經濟的走勢和去庫存的節奏，還未看到行業有復蘇的跡象，由于這一次周期疊加多重復雜的外部因素，調整持續時間可能更長。但中芯國際管理層同時也表示，對于公司中長期的發展依然充滿信心。

放眼全球整個半導體行業，紅塔證券預計，高庫存、低需求困境將持續至2023年二季度，產能過剩的情況將會持續，到2023下半年，芯片產業的產能利用率與營運表現才有望逐季回升。對于受影響較大的存儲行業來說，在明年年中之前，內存芯片價格的下跌不會見底，甚至不會放緩。不過隨著更多NAND閃存制造商減產，庫存壓力將在2023年第二季度緩解，從而改變2023年上半年的價格下跌趨勢。


半導體行業十年至少有 5000 億美元投入

在大流行之前，半導體供應鏈被認為幾乎不受短缺或庫存過剩的影響。在 1999 年至 2000 年的互聯網繁榮之后，由于供應不足導致芯片的雙倍和三倍訂購，隨后出現了嚴重的崩潰。芯片制造商隨后轉向及時生產模式。因此，盡管 2008 年再次出現嚴重衰退，但庫存過剩遠低于 2001 年和 2002 年。

然而，從那時起，半導體對更多行業變得更加重要，供應故障被視為經濟和政治威脅。它不再只是智能手機和個人電腦。芯片用于從軍事/航空和人工智能系統到超大規模數據中心、醫療設備、交通工具（汽車、卡車、輪船、飛機、鐵路）的一切領域。而這些芯片的設計和制造，以及圍繞它們的研究，可以提供數十萬個高薪工作，這使得 onshoring/re-shoring 成為政治上的熱門話題。

這就是為什么晶圓廠和設備公司正在制定計劃并籌劃巨額投資，以及為什么政府在他們自己的后院大力投資半導體和相關技術。這些投資可能會在未來幾十年推動就業，從建筑到工藝工程再到材料科學。

例如，英飛凌提議在德國德累斯頓擴建 51 億美元的 300 毫米模擬、混合信號和功率半導體，預計將增加 1,000 個新工作崗位，或者 IBM 未來十年在紐約投資 200 億美元用于制造業用于所有類型服務器的芯片，包括量子計算機。與此同時，英特爾計劃在未來十年內在不同地點投資超過 1730 億美元，用于從尖端晶體管到先進封裝的各種領域。美光計劃向最先進的內存工廠投入 350 億美元（最初）（并在 20 年內投入近 1150 億美元）。

這僅僅是開始。據報道，超過 2000 億美元的額外投資仍未得到供應商的證實，傳聞或正在考慮的更多。

擴建是全球性的。在多年投資不足之后，日本正在加大生產先進芯片的力度。根據CSIS的數據，1988 年，日本公司占全球半導體銷售額的 51% ，但與美國的貿易摩擦以及來自韓國和中國的競爭削弱了日本的領導地位。現在正在通過私人和公共資金進行新的努力，以重新獲得部分市場份額。

許多日本科技公司和日本政府正在聯手開發一個名為Rapidus的財團的先進芯片。日本政府出資約 5 億美元，其他參與者各投資約 700 萬美元。此外，日本計劃撥款 24 億美元與美國合作，在本世紀后半葉開發和量產電路線寬為 2 納米的先進半導體。日本公司正在進行大量投資。其中：

臺積電和索尼半導體正在日本熊本建設一座價值 70 億美元的 28/22 納米專業晶圓廠；

TEL 宣布計劃在日本的設備制造設施投資超過 6 億美元。

瑞薩電子投資超過 6 億美元，將現有的功率半導體工廠翻新并改造為 300mm，東芝公司再 投資 10 億美元用于新建 300mm 功率半導體工廠；

佳能正在建設一個價值 2.62 億美元的光刻制造工廠。

單獨來看，這些都是對未來的巨大賭注。總的來說，這些可能會轉移芯片制造地的重心，使設計和制造在區域基礎上更加緊密地結合在一起。但這種影響將以多快的速度顯現出來仍不確定。

麥肯錫高級合伙人 Ondrej Burkacky 表示：“在世界其他地方重建任何半導體供應鏈要素都需要時間。”一個新的半導體工廠需要 5 年時間。技術的研發很容易需要 10 到 15 年。如果您踏上在供應鏈中創造更多彈性和更多本地化的旅程，那么您一天都無法改變。供應鏈是全球性的，沒有什么是真正本地化的，因為它是為服務全球市場而建立的。因此，沒有比半導體行業更具全球性的起點了。”

然而，改變的承諾是非常真實的。美國CHIPS 法案的通過，以及擬議中的歐洲 Chips 法案僅僅是個開始。所有這些投資都對這個競爭日益激烈的行業的未來產生了廣泛的影響。

“如果這是一個國家的商業案例或商業決策，而不是公司的商業案例或決策，那么就需要有一些激勵措施，”Burkacky 說。“這可能以補貼或市場關稅的形式出現——基本上是一個國家可以進行一些市場監管的方式。”


市場回歸理性“前夜”

半導體是一個高門檻、長周期的產業，于投資者而言，倉促出手往往會造成決策相對不夠嚴謹，這并不是一件好事。

而眼下，半導體市場投資節奏已然放緩。不管是和利資本還是華登國際，都因為上海封城、宏觀經濟不景氣、美國對華半導體政策等因素，在出手頻率和投資金額上相較于往年都有所降低。

對于投資人來說，節奏的放緩，意味著他們能夠有更多時間來評估項目、了解市場走向，也可以過濾掉一些不是很成熟，或者沒有決心克服困難的企業，進而提高投資效率。

但站在企業角度，原本就因為疫情加速市場理性回歸速度而有些措手不及的他們，現在又要面臨相對拉長的融資周期，企業運營壓力肉眼可見的變大。

“對于那些還需要多輪大金額融資的企業，我們就會稍微謹慎一些。

“這類企業的方向可能有一個很高的天花板，有一個非常大的前景，所以大家愿意下重注去投資。它們往往在產業高峰和泡沫階段可以長大，叫大水養大魚。現在水小了之后，大魚的存活率就有可能下降。

“如果最后只差一兩個基金入局，我們還是會非常堅定地進去，因為這條大魚要起來了。”張聿說道。

至于水小了之后，大魚如何提升存活率，就涉及到企業如何更順利、更好融資的命題。

在這個問題上，我們聽到了三種融資建議，第一種是不要太在意估值，多拿錢。

“現在黑天鵝很多，先不要糾結估值，拿到確定性的資金，萬一真到了融資的時候碰到城市靜默等突發情況，盡調做不成，只會繼續拉長周期。”張聿說道。

第二種建議是將一輪融資分攤成幾筆小額融資，比如將一輪3億元的融資分拆為5000萬-1億元多筆小額進行融資，尤其是那些估值不高的企業。

“小步快跑模式下，將每一輪的估值按照重要節點來做切割，既可以避免估值過高，也可以掌握投資人出手不同步的情況，降低公司在現金流上的壓力。”宣融表示。

第三種建議是銀行貸款，這是當前國家所鼓勵的，也是遇到經濟不景氣，股權融資難時候的另外一條路。

與此同時也需要避免為了融資而融資，與其頻繁東奔西跑找融資，擠壓原先用于研發的時間，不如將更多精力和時間花費在修煉內功。“企業的核心還是要把業務做起來，將業務做起來是最好的一個融資手段，比改BP之類更有效。”張聿表示。


展望

“樂觀的角度來看，明年上半年美國應該會完成加息周期，站在宏觀經濟角度來看，當加息周期結束，大家對于國際上美元的基本利率就會有一個比較穩定的錨定方式，整個景氣就會開始回歸正常。”孔令國表示。

在這之前，隨著以智能手機為代表的消費型智能設備市場需求趨近于飽和，半導體也需要新需求、新市場來引領接下來的周期發展。

圍繞這個問題，最多被人提名的就是以智能汽車、新能源汽車為代表的汽車產業了。

如果說過往最大的半導體應用是智能手機，那么在未來幾年，汽車最有可能成功上位成為最大半導體應用。

依據Strategy Analytics的統計數據，傳統汽車車均半導體成本約為338美元，插混汽車和純電動汽車的汽車電子含量增加超過一倍：插混汽車車均半導體成本約為710美金，主要增量來自功率半導體。

英飛凌也預測，L3級別自動駕駛單車半導體平均成本為580美元，L4/L5級別自動駕駛的單車半導體平均成本為860美元。汽車上的硅含量比例越來越高，參考全球對于新能源汽車、智能汽車的大力推行，該產業對于半導體的需求距離天花板還有很遠。

另外考慮到供應鏈、市場和趨勢，就新能源汽車產業來看，宣融稱：“除了自動駕駛以外，整個產業鏈與高算力芯片是無關的，可能受制于美國的機會也比較低。個人認為這是一條可行的路。”

汽車產業之外，隨著云邊端產業模式形成主流，以及元宇宙等領域的興起，諸如服務器芯片、連接芯片、AR/VR算力芯片也成為投資者當下比較花時間在研究和布局的。

此外站在企業層面，這一波泡沫過后，芯片“人才荒”的問題也將得到很大程度的緩解。

“過去兩年半導體融資非常火熱，創業機會很多，但另一面隨著創企越來越多，最后造成同一賽道有非常多的企業一哄而上，讓原本就緊缺的人才變得更加緊缺，于人才密集型屬性的半導體而言，這種環境并不健康。”江龍表示，“比如人才密集屬性更為強烈的GPU賽道，原本國內人才就極度稀缺，大量創企的出現更是進一步分散了本就鳳毛麟角的人才，如此怎么能成長出一家偉大的公司？”

而在當前這股波動中，隨著宏觀經濟導致的就業環境不景氣，以及相對實力并不強的企業逐漸失去人才吸引力，那些已經積累行業經驗的人才將重新回到市場，這給了優秀企業一個快速籠絡人才的機會。

江龍認為，“無論是資金，還是人才這類優秀資源，都將加速向優勢企業集中。這一輪行業波動之后，相信頭部企業和非頭部企業之間的差距會越來越大。”